中金发布研报称，维持腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级及目标价700港元。该行基本维持25年收入预测不变，考虑到金融科技收入波动，下调26年收入预测1%至8，317亿元，考虑到其他收入波动，上调25/26年Non-IFRS盈利1%和1%至2，629和2，948亿元，新引入27年收入及Non-IFRS盈利预测9，035亿元和3，269亿元。

中金主要观点如下：

国内游戏稳健增长，海外回归常态化增速

(资料图片仅供参考)

国内：考虑到游戏淡季以及24年相对高基数，该行预计4Q国内收入同增12%，《王者荣耀》等长青游戏基本盘稳定，《三角洲行动》等次新游戏流水持续爬升；海外：该行预计4Q增速将回归常态（同增24%），Supercell旗下《Clash

Royale》等游戏的流水延续高增。展望26年，一方面由于公司游戏从流水到收入存在递延，25年高流水部分锁定了26年的收入增速；另一方面，已上线的《逆战：未来》，以及后续《王者荣耀世界》、《洛克王国：世界》、《穿越火线：虹》等产品也值得期待。

广告延续高增，金融与企业服务增速平稳

广告：该行预计4Q25广告同增19%，26年广告有望维持快于大盘的健康增长，系视频号、小程序等生态库存的深化利用，AI提效以及用户粘性增强。该行预计4Q25金融与企业服务收入同增10%。其中，金融：考虑到宏观扰动，该行预计4Q25支付增速环比3Q或有所放缓，衍生高毛利业务占比进一步提升。企业服务：视频号电商技术服务费及云计算收入有望推动企业服务收入稳健增长。

AI战略进入加速期，研发投入或延续较快增长

25年10月以来腾讯AI动作频频，公司任命前OpenAI研究员姚顺雨为“CEO/总裁办公室”首席AI科学家，升级大模型研发架构，12月混元大模型2.0版本发布；多模态技术密集迭代，通过开源和出海扩大影响力。该行认为腾讯主营业务有望延续高质量增长趋势，但在AI上的加速投资或导致研发费率提升，该行预计4Q25经调整营业利润同增23%，经调整净利润同增23%。

风险

宏观经济不确定性；监管因素；成本或费用率高于预期。