证券之星 刘浩浩

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近日，驱动力(920275.BJ)交出了一份不及预期的成绩单。公司业绩快报显示，预计2025年扣非后净利润同比下降逾六成，盈利规模创下自公司2021年上市以来同期新低。

证券之星注意到，驱动力当前收入结构较为单一，几乎所有收入均来自造血类产品。近几年，受下游畜牧养殖业尤其是生猪养殖行业持续调整及加速推进产能去化等因素影响，公司产品需求表现疲软。2022-2024年，驱动力收入持续下滑，公司盈利相较2021年也呈现大幅萎缩之势。2025年，虽然驱动力收入增速由负转正，但因高毛利产品销售不及预期，公司整体毛利率被大幅拉低，公司业绩严重下滑。面对下游市场行情的持续低迷，驱动力近几年也在寻求新的增长点，包括大力推进针对反刍、水产等领域相关产品研究开发，尝试开拓宠物电商业务等，但相关举措在改善公司业绩方面尚未显现明显成效。

高毛利产品销售占比下降，预计2025年盈利创新低

驱动力于2021年上市，公司主营业务为研发、生产、销售具有提升动物造血能力的添加剂、添加剂预混料等。公司客户主要为饲料厂、养殖场及经销商。

业绩快报显示，预计驱动力2025年实现收入7680.92万元，同比增长7.07%；预计实现归母净利润455.36万元，同比下降67.42%；预计实现扣非后净利润443.45万元，同比下降64%。公司上述两项盈利核心指标双双跌至自公司上市以来最低水平。

对于2025年业绩下滑，驱动力表示，报告期内，公司毛利较高的造血系列1、2产品销售占比下降，毛利较低的造血系列3产品销售占比提升，这导致公司综合毛利率同比下降约9.87%，营业毛利润同比减少。此外，公司上期因收回大额坏账信用减值损失以致科目表现为大额收益，而本期信用减值损失同比负向变动。叠加受管理费用同比增加等因素影响，公司2025年盈利同比下滑。

证券之星注意到，驱动力2021年上市当年，公司收入和扣非后净利润分别达到1.36亿元、3494万元。但此后，这两项指标双双呈现大幅下滑趋势。2024年，公司收入和扣非后净利润分别为7174万元、1232万元，分别仅相当于2021年的53%、35%。

驱动力收入下滑主要受下游生猪养殖行业周期下行与产能结构性过剩拖累。

自2021年起，国内猪价进入下行周期，养殖行业经营持续承压，这导致驱动力饲料添加剂产品在需求端表现疲软。2024年，虽然养殖行业行情有所回暖，但猪价依然处于震荡偏弱格局，养殖端盈利修复仍显脆弱。此外，近几年国家正加速引导行业去产能化，这进一步影响市场需求释放。在公司收入大幅下滑的情况下，由于营业成本降幅有限，这导致驱动力近几年盈利持续承压。

2025年，虽然驱动力成功扭转收入持续下滑局面，公司却陷入“增收不增利”困局。

事实上，去年前三季度，驱动力业绩已经明显承压。报告期内，公司实现收入5381万元，同比增长5.76%；实现归母净利润394.6万元，同比下降57.56%；实现扣非后净利润381.4万元，同比下降58.84%。

对于去年前三季度业绩下滑，驱动力表示，同样主要受产品销售结构变化影响。这导致报告期内公司营业成本同比增长21.86%，远超收入增幅。此外，公司信用减值损失和管理费用均同比增加，进一步吞噬当期利润。

证券之星注意到，分季度来看，去年Q1-Q3，驱动力分别实现扣非后净利润86.83万元、65.97万元、228.6万元。以此推断，其Q4实现扣非后净利润62.05万元，同比下降80%。这意味着驱动力去年四个季度扣非后净利润持续下滑且Q4扣非后净利润降幅超过其他三个季度。Q4业绩疲软，对驱动力全年业绩造成较大拖累。

公司盈利能力大幅下滑，新业务拓展成效尚未显现

证券之星注意到，驱动力近几年盈利能力也高度承压。

2021年上市当年，驱动力整体毛利率高达43.98%。从当时公司主营业务来看，造血类产品营收占比为67.63%，该业务毛利率高达52.45%；其他类产品营收占比为32.37%，该业务毛利为26.31%。

此后几年间，受市场行情变化影响，驱动力的收入结构发生明显改变，公司造血类产品营收占比不断提升。2024年，该业务收入占比已激增至98.49%，几乎成为公司全部收入来源。但因该业务毛利率下滑至40.7%，驱动力整体毛利率也降至40.85%。

证券之星注意到，近几年，驱动力造血类产品毛利率变化主要受产品销售结构变化影响。

据公司此前披露，公司造血系列1产品毛利率较高，但产品理念较新，推广难度较大。造血系列2产品为具有提升动物造血能力的预混合饲料，其市场拓展有利于推动造血系列1产品的推广和销售。造血系列3产品(全价配合饲料)是市场刚需，但因市场同质化严重，竞争激烈，产品毛利率较低。近几年，由于公司下游养殖行业经营承压，客户更倾向于选择价格更低的造血系列3产品。这导致驱动力造血类产品整体毛利率面临承压。

值得注意是，受产品售价、原料价格和人工成本等因素影响，近几年，驱动力造血类产品毛利率还呈现较大波动状态，这导致公司整体毛利率也较不稳定。

去年前三季度，受产品销售结构变化影响，驱动力毛利率大幅下滑至31.43%，同比下降逾9个百分点。该指标相较2021年同期的46.99%则大幅回落近16个百分点。

证券之星注意到，面对下游生猪养殖行业持续低迷的市场行情，驱动力当前也在努力寻求破局。

在2024年财报和去年半年报中，驱动力均表示，报告期内，公司正积极推进反刍、水产等相关产品的研究开发工作，结合市场实际需求推出具有市场竞争力的新产品，试图打造新的增长点。同时，公司加大了相关新产品的拓展力度，使其市场覆盖有所提升。此外，公司还在尝试布局宠物电商相关业务。

不过，从公司2025年业绩来看，上述举措对改善公司业绩发挥作用依然较为有限。

面对公司业绩疲软现状，去年底，在和投资者交流时，驱动力相关负责人表示，公司已经形成具体应对策略，包括：要坚持以造血技术为核心，提升产品市场竞争力；强化品牌建设，进一步提升品牌市场美誉度；调整产品结构，提高高毛利率产品的销售份额；加强对应收账款催收力度，减少坏账对公司净利润的影响等。同时，公司还将积极拓展海外市场。

虽然上述举措对提升驱动力业绩给出了清晰路径，但能否取得预期成效仍高度依赖外部市场环境与公司内部执行效率。驱动力能否走出业绩低谷，仍有待经受时间的检验。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)